AG 尊龙凯时|国际投行激辩铜市走向 供应过剩与否成焦点

因全球市场需求依旧下滑，旺季不央或许已是市场共识，铜市多空双方转而将论争焦点集中于供应末端。　　目前来看，以花旗和麦格理为代表的投行沦为多方的主辩题，以高盛和美银美林为代表的投行则沦为空方的主辩题。　　花旗和麦格理均指出，今年全球铜市供应不足现象将显著减轻，明年铜市将面对供应严重不足的问题。

这与还包括高盛在内的其他机构的预测忽略。高盛预计，今年铜的不足供应量将超过50.6万吨，并预示着中国市场需求上升和供应快速增长，在明年更进一步不断扩大至67.3万吨。　　对于国际投行的此番分歧，拒绝接受中国证券报记者专访的业内人士指出，对供应末端预测经常出现有所不同结果，主要是由于还包括高盛、花旗等机构对于生产能力阻碍预估的有所不同。总体来看，综合现金成本、铜精矿加工费和企业投资重复使用等角度分析，整个产业链还将面对供应不足的局面。

　　供应不足与否成焦点　　自今年二季度以来，减产、大罢工、地震等阻碍事件对全球主要铜矿生产的冲击大大，铜供应的削减规模也沦为业内人士注目焦点。　　还包括金属与策略主管David Wilson在内的花旗分析师们在近期的报告中预计，由于受到从智利暴雨、骚乱到赞比亚和巴布亚新几内亚缺水等一系列因素影响，今年有多达150万吨的铜没能按计划生产出来。　　花旗预计，今年铜产量将超过1890万吨，多达市场需求大约6.1万吨，但指出明年铜市场将再次经常出现供应缺口，缺口约在28.4万吨左右。花旗预期今年第四季度铜价将在5700美元/吨上方。

　　麦格理研究此前也回应，算上计划中的投产项目，嘉能可重开Katanga和Mopani铜矿将使今年全球铜市供应不足由之前的14.50万吨增加至11.50万吨，明年全球铜市料供应紧缺24.80万吨。　　这与还包括高盛在内的其他机构的预测忽略。高盛等预计供应不足的局面将持续到2019年。

高盛预计，今年铜市场不足供应量将超过50.6万吨，并预示着中国市场需求上升和供应快速增长，在明年更进一步不断扩大至67.3万吨。　　法国兴业银行亦在9月大宗商品报告中预计，今年铜矿供应将减少4.6%，明年增幅为2.6%。原因是中国和其他新兴市场需求上升。　　对于国际投行间的分歧，宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，这主要是由于还包括高盛、花旗等机构对于生产能力阻碍预估的有所不同，更何况有些机构在取得铜矿的现金成本方面也有所不同。

我指出供应末端实质上并不不存在膨胀，只不过是增长速度不及预期而已。一些铜矿商在铜价下滑的时候有助于缩减计划中的投资，但并会退出早已投资开建的项目。综合现金成本、铜精矿加工费和企业投资重复使用等因素，铜矿供应还不会之后快速增长。而精铜供应在铜精矿加工费之后低企的情况下，也不大可能大幅度膨胀，最乐观的作法是生产量持平。

　　南华期货有色分析师方森宇也指出，整个产业链还将面对供应不足的局面。花旗的观点主要在于铜矿品位的减少造成供应紧缺。

另外，此前嘉能可重开了非洲的两个铜矿也减少了市场这种忧虑，但从铜精矿生产能力来看，扩展步伐并没暂停。根据安泰科此前的统计资料，2015年-2016年，全球开建项目超过160多万吨，另有90万吨的中环线项目，未来铜矿供应之后优渥，而随着2014年-2015年冶金生产能力的扩展，瓶颈减轻，供应格局或将更加显著。

　　市场需求担忧挥之不去　　因供应压力所有弱化，近期国内外铜价持续声浪，沪铜1511合约和LME三个月期铜的区间涨幅分别多达8%和9%，但不受全球市场需求上升压制，最近经常出现小幅消息传递。　　回应程小勇回应，造成近期铜价结实的原因在于炼厂掌控生产和发货节奏，使得供应压力有所弱化。从7月和8月精铜生产量环比增幅来看，部分炼厂在铜价下滑的情况下决定了检修。

此外，由于部分炼厂按照来料加工出口了部分铜，这也弱化了供应压力。不过，从市场需求末端来看，并没看见金九季节性消费回落的迹象，汽车销售早已持续几个月下滑，而地产销售4-7月没造就动工和完工面积的公里/小时。因此尽管铜价抗跌，但也缺少强有力的声浪动力，最后经常出现重返暴跌地下通道的迹象。

　　国内两大主要的消费行业数据仍很差。2015年电力电缆产量总计增长速度逐月较慢下降，1-8月仅有为-1.58%，2014年增长速度9%；2015年1-8月家电产量（空调）总计增长速度维持在低位，同比增长速度仅有1.47%，2013、2014年增长速度10%以上。一德期货指出，电线电缆和家电作为铜的仅次于终端市场需求行情，增长速度较去年同期下降显著。

市场需求端的下滑是当前铜市的主要矛盾点。　　未来发展后市，程小勇指出，尽管供应末端不足压力的冲击经常出现弱化，但市场需求端尚没亮点，因此不足的格局很难反败为胜。更何况，从中国经济结构调整和工业化角度来看，单位GDP耗铜上升是长期趋势，变换宏观层面压力，如美联储加息（长期趋势）、新兴市场经济上行压力等，铜价主趋势仍是暴跌，但期间不会遭遇上游供货商销售节奏的介入而将有所重复。　　在美联储延期加息之后，现货端会有所转好，铜价不会有些许声浪，但预期持续时间较短，重返上行地下通道还是大概率事件。

我们预期年底到明年初，伦铜价格会在4500-4600美元/吨之间，沪铜在44000-45000元/吨的水平。方森宇回应。

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